Crescer não é difícil. Criar valor é.
Em muitas empresas, a expansão de receita e o aumento de EBITDA ainda são tratados como prova de sucesso estratégico.
Mas existe uma pergunta mais relevante: O crescimento está realmente enriquecendo os acionistas, ou apenas aumentando o tamanho da operação?
O erro silencioso
Toda estratégia consome capital.
Fábricas, tecnologia, aquisições, estoque, crédito, marketing. Nada disso é gratuito.
O capital tem custo. E quando o retorno gerado não supera esse custo, há destruição de valor, mesmo que o lucro e o EBITDA estejam crescendo.
O EVA (Economic Value Added), conceito desenvolvido por Joel Stern e G. Bennett Stewart, explicita isso:
EVA é o lucro operacional após descontar o custo de todo o capital empregado no negócio.
Se sobra valor depois de remunerar o capital, há criação de riqueza.
Se não sobra, houve destruição, ainda que os números operacionais pareçam positivos.
Naturalmente, o EVA não é a única métrica possível. Alguns preferem analisar ROIC versus WACC, TSR ou outras variações de lucro econômico.
Mas a lógica subjacente é a mesma: crescimento só cria valor quando o retorno incremental supera o custo do capital incremental.
E aqui reside uma nuance importante:
projetos estratégicos podem, no curto prazo, comprimir retorno e até reduzir o lucro econômico, mas fazer sentido quando analisados no ciclo completo de maturação. O erro não está no investimento paciente. Está na expansão estrutural que nunca supera seu custo de capital.
Onde a governança faz diferença
O papel do conselho não é apenas aprovar planos ambiciosos.
É assegurar que o capital esteja sendo alocado com disciplina.
Crescimento saudável responde a duas perguntas fundamentais:
Quanto capital adicional será necessário?
Esse capital será remunerado acima do seu custo?
Se o crescimento reduz o EVA, ele amplia escala, mas compromete valor.
Essa é a diferença entre governança formal e governança efetiva.
Modelos diferentes, riscos diferentes
Empresas intensivas em ativos precisam investir volumes relevantes para crescer. Se o retorno do capital adicional investido cair, o impacto no valor é imediato.
Empresas asset light conseguem escalar com menor pressão de capital, o que tende a favorecer a geração de EVA positivo.
O ponto não é o setor.
É a eficiência com que o capital é utilizado.
O papel do CFO
O CFO estratégico não apenas reporta resultados.
Ele protege o excedente econômico.
Perguntas:
Esse projeto aumenta ou reduz nosso lucro?
Estamos crescendo com qualidade financeira?
A remuneração executiva está alinhada à geração de valor ou apenas a volume?
Sem essa disciplina, crescimento vira conforto operacional.
Com ela, torna-se vantagem competitiva sustentável.
Quando o mercado cobra disciplina
Os questionamentos envolvendo o Banco Master e a pressão da 3D Investment Partners sobre a Toho Holdings revelam um movimento mais amplo: investidores sofisticados já não se satisfazem com expansão operacional. Querem compreender como o capital está sendo alocado, qual retorno incremental está sendo gerado e se o risco assumido é compatível com a rentabilidade esperada.
No fundo, o que está em jogo não é o tamanho da empresa, mas sua capacidade consistente de criar riqueza acima do custo do capital empregado.
Para CEOs e Conselheiros
EBITDA mostra eficiência operacional.
Mas eficiência, por si só, não garante criação de valor.
Crescimento amplia escala. Mas escala não assegura retorno adequado sobre o capital investido.
Empresas que prosperam no longo prazo não são as que apenas crescem.
São as que crescem com retorno superior ao custo do capital, de forma consistente, deliberada e ajustada ao risco.
Por isso, a pergunta estratégica não é: Quanto vamos crescer”
Mas: Estamos alocando capital com qualidade suficiente para fortalecer o valor da empresa ao longo do ciclo completo?
No fim, trata-se de maturidade de governança.
E essa maturidade se revela na forma como decisões de capital são tomadas, antes que o crescimento cobre sua conta.
